2019年消费金融怎么走？我们做了以下预测

资本驱动形的项目往往会导致赶鸭子上架、竭泽而渔的窘境，最终加速资产红利去褪；也许19年消费金融是个好行业，但资金来势汹汹，时间放长看，行业红利很难逃过快起快落的规律。

文章论点主要来自宏观数据、市场调研以及项目实操经验，文中对底层资产的分类参考图1：

2018年可谓是消费金融行业的一个拐点，“141号文”、“29号文”等管理办法的落地，以及众多P2P出险事件，消费金融规范化成为了一个趋势；2018年全年消费金融ABS过审规模、数目均有所下降（图2），再结合近期呼之欲出的“银行网贷管理办法”更是印证了这一点——监管持续规范消费金融，有意稳整体规模、引导资金流向、降居民杠杆。

由于前期野蛮生长以及暴雷后的大众信任缺失，监管趋严加速了众多中小P2P消金平台的灭亡：参考2018年P2P行业1-9月电子合同成交量（图3），前三季度刚到17年全年成交50%，且伴随着新闻媒体铺天盖地的报道，P2P口碑直线下滑。同时艾媒咨询数据17年P2P超消费金融总规模40%，在消费金融整体需求量稳步增长的大背景下（图4），我们预期P2P将释放大规模客户到其他平台。

因科技巨头以及行业细分巨头沉淀用户多、流量入口大、资金成本低等因素，我们预测释放的大多流量将向以BATJ为代表的科技巨头，以及行业产品细分巨头聚集。这将导致小平台获得的流量更多是被头部企业“淘汰”的二手流量，必须提高风险定价，面临“高风险高收益资产”。

再看资金面，随着年初“减税降费”大基调的确定以及近期央行降准1%释放M2增量超7000亿元，**周SHIBOR年初即到达18年最低值， 2019年资金面可能逐渐宽裕（图6）。

对于众多中小金融机构而言，由于投资标的（主要系地产）的限制，风险容忍度有限，在既定的投资回报率下，消费金融有望在投资品种中扮演重要角色。但市场资金面相对宽裕的预期，也迫使该类机构不仅要提前布局消费金融头部企业，把握流量入口，而且资金供过于求可能面临“降成本、资产荒”的窘境。

2018年我国居民杠杆比约为110.9% ，但该口径下杠杆比与国外相差无几。结合之前分析，我们认为对于头部企业优类、次优类客户，由于资金量增加，当前存量消金客户授信余额有望进一步增加，利率可能进一步降低。同时，随着新生力量（毕业大学生等为主）消费观念的改变，以及当下不容乐观的宏观环境（图7，PMI下行），消费资金缺口有望进一步上升。

然而，在总规模增加的大背景下，“多头借贷”不得不再次作为消费金融的重点问题摆在桌面上来。“多头”与“黑产”一直以来都是消费金融核心风险，其中“多头借贷”更是潘多拉魔盒——如同庞氏骗局一样，在给风控准入高的平台输血，保证这类平台的违约率在一定水平，同时将风险向更小、利率更高的平台传递（图8）。

参考一本财经统计数据，我国多头借贷（3家以上借贷）人数达247万人，保守估计以四次多头，笔均1万元计算，规模预计达988亿水平，且这一指标还在持续增长，如果2019年经济就业形势无法好转，多头借贷有可能继续泛滥。

再看消费金融介入的形式，传统上看，强场景的消费金融面上往往比弱场景的消费金融更容易控制风险，因为能控制资金用途。但就与业内多家机构负责人探讨的结果看来，实际情况可能有所出入，抛开B端风险不谈（B端不承担风险而存在欺诈动力），由于受到资金追捧，场景类消费金融往往利差很薄，部分强场景产品存在风险收益难以覆盖坏账（M3+余额资产统计口径）的窘境。

随着“银行网贷管理办法”中“资金不得出省”的消息，信托有望再度迎来一波发展。信托在消费金融领域中从以“不动产、汽车抵押”为保障的“1.0时代”，到通过持牌消金发放消费贷款的“2.0时代”，再到目前通过科技企业引流风控，直接向自然人发放消费贷的“2.5时代”，并正向第三个阶段迈进（图9）。

V3.0时代，我们预计信托将会更多的以“服务型信托”的角色出现。因为信托能接纳的大部分客群还是以优类、次优类、风险溢价类（图1）为主，优质资产流量相对就集中在那么几个巨头手中，且交易结构基本成型，更多产品可能为“类标准化产品”（如图10）。

当然，市面上也有这么一种声音，就是“自主风控能力、风险容忍度”将会成为信托的核心竞争力。然而当前除了外贸、云信等几家少数有长期数据积累的信托公司外，大部分信托不具备充足的数据积累来支撑风控模型——即使外部采购，也时常面临“采购来了不敢使用”的问题。因此，我们认为就2019年来看，信托合作的大部分客户还是以头部企业为主，此时更多的投资者需要的也许并不是信托“发现资产”、“设计结构”的能力，而是“自主风控”、“管理资产、提供服务”的能力——因为毕竟对头部企业而言产品相对标准，资金方也能直接和其联系，自主充分尽调。

对服务型信托而言，简单来说，发展为“服务型信托”需要做到人才结构更新（IT+）、后期管理能力升级（资产实时监控、披露）、自主风控能力增强（从内部+外部风控系统到自主风控为主）几点。只有在这几点的基础上，信托公司才能在“打破刚兑”的目标下更向前一步（图11）。

附：消费金融产业链

来源 | 亿欧网

作者 | 资管云 YR