挖财基金郭华山：扩大总内需对冲出口的不确定性

4月23日，中央政治局会议分析了当前宏观形势，对接下来方向进行布局，其中降低企业融资、用能和物流成本预示着短期内中央对经济形势的看法发生了变化，并且对经济部署做出相应调整。在美国对中国开展贸易调查下，其他发达国家纷纷跟随美国对中国采取反倾销调查，对中国的出口带来了很大不确定性，由此中央做出持续扩大内需的政策调整来对冲外部环境带来的负面影响。

会议再次强调供给侧改革仍然是主基调，挖财基金判断不论是企业降成本，还是扩大内需，抑或是上周的降准，并不意味着未来货币政策会转向，而是在宏观审慎的原则下通过完善的政策继续约束宏观杠杆率，并在此框架下继续调整结构支持中小微企业。特别需要指出的是中兴通讯事件表明美国扼制中国高端技术发展意图明显，核心技术的突破是中国产业升级和高端制造的重要着力点，而且高端制造已经由战略重要性转化为战略紧迫性。

一、扩大内需稳定经济

近期贸易冲突对出口业务影响较大，扩大内需重新提上政府规划。2017年中国经济反弹很大部分源于出口贡献，而出口回暖的直接拉动因素是以美国为首的全球经济复苏。在新的贸易形势下，2018年出口对于经济的拉动存在不确定性。因此在高质量发展的前提下扩大内需再次提上日程。上一次提到扩大总需求还要追溯到2016年1月4日，人民日报刊登的《七问供给侧结构性改革—权威人士谈当前经济怎么看怎么干》。传统的扩大内需主要是指刺激房地产和基建投资，再者是居民消费贷，现在房地产调控仍在继续，地方政府融资平台被严肃整顿，监管部门也在严查居民消费贷的流向。随着惠民政策的推进，便利的消费方式，消费对经济增长的贡献持续提升。此次扩大内需通过增加消费需求可行性更强，例如提高居民可支配收入，新能源汽车优惠措施等。

数据来源：Wind, 挖财基金

二、降低企业融资成本，优化企业融资

利率市场化推进缓慢，企业融资压力较大，特别是中小企业融资渠道有限，成本较高。在美国国债收益率持续上升下会对中国整体利率下降形成制约，企业间的融资成本会出现分化，盈利能力强，获得国家支持的行业和企业融资成本会下降，在持续的去杠杆下盈利能力差的企业以及有破产违约可能的企业融资成本持续上升。但是在货币政策稳健的大环境下，结构性调整成为政策主要取向。接下来降低企业融资成本将从两方面着手，一是通过结构性调整继续支持中小企业融资，包括定向降准，二是通过减税降费降低企业整体成本。

数据来源：Wind, 挖财基金

三、稳定金融市场依然是政府工作重点

信贷和股市发展是重中之重。汇市和楼市目前相对稳定，一季度社会融资总量增速在金融去杠杆下（抑制非标）出现20%的负增长说明大部分融资需求难以从表外转表内，一部分优质企业的融资需求无法满足。未来有可能继续通过定向降准呵护企业融资需求。

大力发展股票市场是中国降低宏观杠杆率的重要举措之一，也是支持创新经济发展的重要手段之一。较高的直接融资比重有助于降低企业融资成本，提升企业估值，更好地实现对实体经济的服务与支持。政策方面，IPO为四大行业独角兽开通CDR绿色通道，中长期看好A股市场逻辑不变。

四、高端制造的推进更为紧迫

核心技术攻关的提出让我们自然联系到近期美国对中兴制裁的事情。这里的“关键核心技术”应该是指芯片等高端技术，未来政府或有进一步的支持政策出台。目前中国半导体设备国产化率15%，未来芯片研发任重道远。挖财基金认为核心技术突破的提法不仅是因为目前中美贸易争端让我们认识到产业升级的重要性。事实上，十二五和十三五规划都提到产业升级，高端制造的重要性，这也是2025高端制造国家规划的重中之重，更要重要的这一提法让我们感觉到推进高端制造的紧迫性。

数据来源：《2017年中国集成电路产业现状分析》，挖财基金

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